Agility摊开人形机器人单台账：年租约10万美元、上市产品毛利率约50%，借壳到手现金还看赎回

一台 Digit 5 按月租给客户，一年大约收10万美元；Agility 首席财务官在台上说，刚上市时光这台机器的物料就要约15万美元。10月6日美东时间中午12点半到下午3点，Agility Robotics 在纽约开分析师与投资者日，把机器人租用和买断两本单台账当众摊开，同一天演示稿和全场讲稿都交到了美国证监会。这是它借壳 Churchill Capital Corp XI 上市的推介材料，里面的示意账、规模情景和未来目标都是公司估计，不是业绩预测。

一、这套单台账是借壳上市的推介

Agility 正和 Churchill Capital Corp XI 合并上市。后者的普通股在纳斯达克交易，代码 CCXI；交易完成后，合并公司计划改用 AGLT 这个代码。投资者演示稿挂在 Churchill 当天提交的当前报告附件里，全场讲稿作为并购沟通材料另行提交，台上讲过的价格、成本和回本假设，都进了公开文件。

演示稿给这套账划了边界：单台模型由管理层编制，只作示意，数字是取整后的估计，假设可能不成立，实际结果可能相差很远。交给证监会，也不代表监管机构替这些数字背书。问答环节没有文字稿，下面的数字只来自演示稿、讲稿和当天的新闻稿。

二、3亿美元订单附带兑现条件和认股权证

公司反复提的，是截至2026年5月逾3亿美元的 Digit 5「已承诺订单」。下单的是一家已经用了 Digit 4 多年的老客户，Agility 没有点名。合同对应1,000台机器人、3年期的机器人即服务，也就是客户按月付费租用。

这笔钱要一步步兑现。Agility 得达到合同里程碑，满足约定的产品功能和规格，订单才会随部署变成收入。演示稿写明，逾3亿美元代表潜在的多年合同价值，不是当期收入。

拿3亿美元除以1,000台、再除以3年，每台每年大约10万美元，和公司给出的租用年费对得上。这只是核对量级的算术，不代表1,000台会同时上线，也不代表收入会平均落在每一年。

合同还附带给买方的认股权证，按实际部署台数的比例归属。客户部署得越多，拿到的认股权证越多，行权后其他股东的持股就被摊薄。站在股东这边看，这是拿未来可能的稀释去换部署承诺，订单金额和股权代价得放在一起算。

三、客户这本账按演示稿的人工口径算

租用价格是每台每月约8,500美元，一年约10万美元。人工那一边，演示稿的模型口径是：美国劳工统计局公布的2025年搬运工时薪21.49美元，按工资上涨5%、再加35%的福利，折成每小时约30.5美元的全成本；每天两班、每班10小时，每周120小时，全年52周，再假设工资每年涨5%，一个岗位一年约20万美元。

台上口头给的是一个更圆的数。首席财务官 Michael Beer 说，按每小时约30美元的全职全成本算，客户一年要花约18万美元，这还没算病假和午休。下文的5年对比全部按演示稿那套约20万美元的口径，两组数不混用。

买断也是一本示意账。客户5年总花费约40万美元，含购机、部署和后续软件维护；同样的活继续用人工，按演示稿口径5年约110万美元，公司算出客户回本约1.1年。40万美元是整个使用期的总花费，不是裸机报价。

这套比较成立的前提，是机器人真能顶上模型里那份工作，并且跑满假设的工时。它说明公司准备怎么向客户讲购买价值，还不能当成哪家工厂已经省下的钱。

四、买断把收入提前，租用把收入拉长

换到 Agility 自己这一头，公司假设一台机器人用5年。按月租用，5年累计收入约50万美元，其中约2.5万美元是一次性部署费；买断累计约40万美元，含购机款、约2万美元部署费，以及之后每年的软件订阅和维护收入。

差别在收入节奏。按公司模型，买断约65%的5年收入落在第一年，按月租用第一年只有约25%。卖出去能较快收回硬件投入；租出去累计收入更高，但钱要分几年回来。

公司算产品毛利率时，成本只放三样：机器人本体的物料，约1.5万美元的一次性部署成本，以及每年约1.5万美元的软件和维护服务成本。客户交的部署费是公司的收入，公司自己花掉的部署成本是另一笔账。研发和销售管理费用都不在这个单台模型里，所以产品毛利率不能当成公司整体利润率。

五、毛利率往上走要靠物料降本和走量

演示稿给出的实际数只有一个：Digit 4 现在的本体物料成本约12.5万美元。Digit 5 的数是管理层在投资者日口头说的：首席财务官说，Digit 5 上市时物料约15万美元，加上部署和5年服务，累计成本约24万美元，对着约50万美元的租用收入，产品毛利率约50%。

这时 Agility 的回本约1.5年。口径很窄：订阅款累计超过机器人本体物料成本所需的时间，部署和持续服务成本算进5年毛利率，不算进这个回本。它和前面客户买断约1.1年回本是两本账。

演示稿上的租用情景再往下走两档：年产约1,000台时，产品毛利率约70%，回本不到1年；年产约1万台时，毛利率约75%，回本不到半年。首席运营官 Jen Hunter 在台上说，年产1万台时，单台物料有一条通向约3万美元的路线；这个3万美元同样只出自讲稿，演示稿的降本图只画了曲线、标了 Digit 4 的约12.5万美元。这些都是跟产量挂钩的估计，没有承诺日期。

买断的产品毛利率，演示稿写上市时约40%，年产约1,000台时约60%，年产约1万台时约70%。讲稿强调，这条改善曲线没有把涨价算进去，靠的是工程改进、制造和供应链降本，再加产量。Jen Hunter 拆过账：大约两成的降本来自走量带来的采购折扣。

六、1万台是工厂产能，不是产量

Agility 在俄勒冈州塞勒姆的 RoboFab 工厂，设计年产能最多1万台，约75%的零件在美国采购。这是工厂能撑到的规模，不是它已经一年造出1万台，更不是已经有1万台在客户现场收钱。演示稿的风险提示也写了，公司可能达不到计划产能。

讲稿另给了在网台数的情景：2,500台对应每年约2.5亿美元收入潜力，1万台对应约10亿美元。公司没给这两个情景配年份，也标明是示意，实际收入还要看部署时间和合同条款。

费用模型的假设是：2026年销售管理费用约6,000万美元，到2028年每年增长约20%；研发费用约1.15亿美元，每年增长约15%。我们把2026年这两项相加，约1.75亿美元；照公司给的增速推到2028年，约8,640万加约1.52亿，合计约2.4亿美元。这两个数是我们算的，不是公司给的。

拿它们和2,500台情景每年约2.5亿美元的收入潜力摆在一起：这2.5亿美元还要先付机器和服务成本，剩下的才轮到盖住每年两亿美元上下、还在增长的费用。这是把公司两组示意放在一起的对照，不是公司给出的盈亏平衡结论。

基建资本开支的假设，到2028年合计约800万美元。但这笔钱不是造机器的全部钱。讲稿明说，按月租出去的机器人本身的融资是另一项需求：机器由 Agility 先垫钱造出来，再靠之后几年的订阅款收回。

七、商用实绩仍由 Digit 4 提供

Digit 4 已经商用两年多，累计运行逾6.5万小时，承诺部署覆盖9处客户设施。GXO 和 Schaeffler 都有现场案例，丰田加拿大制造厂和 Mercado Libre 也在客户名单上。

讲稿给的现场记录更具体：GXO 亚特兰大附近的设施里，Digit 4 搬过逾10万个周转箱，准确率约98%；Schaeffler 在南卡罗来纳州切罗的工厂，Digit 把装着汽车轴承零件的周转箱送上清洗线，累计处理远超100万磅物料。这些是已经在干活的 Digit 4 的成绩，不是 Digit 5 的规模化成绩。

Digit 5 在9月发布。按演示稿的规格，最高负重50磅，手可以换，能快充，按能和人近距离一起干活来设计。公司预计2027年上半年交给早期用户，年底全面可用，这仍是交付计划；演示稿的风险提示也写了，Digit 5 还在开发，尚未商用。

目前还有30多家潜在客户在谈或参与早期试用。公司给2027年底定的目标，是最多25处承诺部署设施、约100家在谈或试用的潜在客户。演示稿写明，这些是管理层目标，不是预测，实际结果可能不同。

八、6.2亿美元募资还要过赎回这一关

这笔交易给 Agility 的投前股权价值是25亿美元。讲稿说预计毛募资逾6.2亿美元，由 Churchill 信托账户里逾4.2亿美元现金，加上2亿美元普通股定向增发组成。定向增发在宣布交易前已锁定，富士康领投，按25亿美元交易估值定价。

公司计划把净募资全部用于增长，老股东不在交易里拿现金。现有股东包括英伟达、亚马逊、软银、Schaeffler、ABICO 集团和富士康。

新闻稿写明，双方9月9日向证监会联合提交了首版合并注册文件（S-4 表格）。讲稿确认，这份文件尚未生效；交易还要 Churchill 股东投票，并满足惯常交割条件。公司计划本季度，也就是2026年第四季度交割。

逾6.2亿美元不能直接当成确定到手的现金。信托里的钱，Churchill 公众股东在交割时可以选择赎回拿走，赎回越多，留给合并公司的现金越少。新闻稿和演示稿的风险提示都写了：赎回可能让合并公司没有足够现金执行经营计划，大量赎回还会让流通股变少、股权更集中。

九、按月租用要先垫造机器的钱

放到美股里看，CCXI 是这笔交易唯一的直接对应，交割后才计划改成 AGLT。它眼下的价格里装的是借壳预期和赎回博弈，单台产品毛利率再漂亮，也不能直接拿来给整家公司定价。

英伟达（NVDA）和亚马逊（AMZN）是既有股东，GXO 是客户案例，三者和 Agility 的关联都是间接的，这场投资者日对它们的基本面影响很小。特斯拉（TSLA）的 Optimus 只适合当人形机器人叙事的参照，替 Agility 证明不了这套单台账。

Agility 说，以后会重点披露在网台数、租用和买断的占比、每台在用机器的经常性收入和服务成本，并预告会在消费电子展上继续亮相。这几个数能把订单金额接到实际部署，再接到机器每年带回来的钱。

真正先要验证的，是交割后账上留下多少现金。按月租用意味着先把机器造出来，再用几年订阅款回收；讲稿也写明，租出去的机器是另一笔融资需求。赎回之后到手的钱，加上另行安排的机器融资，能不能撑起 Digit 5 的首批租用部署，决定这套单位经济学能不能从示意走到报表上。